北京时间8月13日港股盘后，腾讯发布2025年二季度业绩报告，在游戏、广告等业务的有力支撑下，呈现出强劲的增长态势。不仅各核心业务亮点频现，而且在AI应用及成本管控等方面也表现出色，引发市场对其未来发展潜力的高度关注。
多业务齐头并进，助力业绩增长
腾讯二季度业绩表现亮眼，游戏、广告、金科企服等业务均有出色表现。游戏业务增长22%，本土增速17%、海外35%（汇率中性下为33%），国内靠新游《三角洲行动》及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏增长，扛住高基数压力，三季度《无畏契约》手游提前上线有望接力；海外靠《PUBG》《皇室战争》等长青游戏发力，新游《沙丘：觉醒》贡献部分增量，递延收入波动小体现流水稳定性。广告业务增长近20%，在行业表现一般的情况下，其增速含金量十足，主要驱动力为库存释放，如小游戏广告、视频号广告增长，以及AI对全域生态广告ROI的提高。金科企服合计增速回升到10%，除视频号电商佣金、腾讯云带动外，占大头的商业支付二季度恢复增长。
无惧AI成本压力，主业盈利改善
尽管因AI提高资本开支已一年，市场有所顾虑，但腾讯仍然提升了主业盈利能力。Q2核心主业的经营利润同比增长29%，利润率为34.5%，环比提升近2pct，成本、费用的优化均贡献约1pct。毛利率提升源于游戏、广告等高利润率业务占比提升及新游变现效率提高；费用增长主要在AI带来的服务器带宽、设备折旧及研发人员成本，但整体可控。Non - IFRS净利润同比10%，增速较核心经营利润增速低，主要因当期分占联营公司盈利同比下降42% ，其中涉及拼多多利润调整。
资本开支与现金流状况
现金流和资金配置方面，腾讯二季度经营性现金净流入继续保持高位，达744亿。Capex为191亿，环比下降30%，主要受H20禁令影响，此前放开供应时腾讯已下新订单，预计后续仍会保持投入扩张。二季度回购有所提高，整体在8、900亿回购预算框架内随市值波动灵活调整。
海豚君观点：增长潜能大，估值合理
海豚君认为，腾讯在庞大的绝对体量上，二季度业绩增长依然强劲。此前市场对游戏高基数压力的顾虑，因《无畏契约》手游提前定档而打消。二季度腾讯在广告、游戏、腾讯云上均展现出AI的拉动作用。同时，业绩展示了高效管控的组织运转。从估值上看，腾讯股价已上涨17%，但市场对今年游戏增长15%，总营收增长10%的预期略显保守，上调后，当下市值对应25/26年税后Non - IFRS净利润约19x/17x，结合增速来看仍不算太贵，腾讯在AI时代有望发挥更多增长潜能，带动估值继续拉升。
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