近日，受日本政府积极财政与宽松货币政策影响，日本金融市场遭遇股债汇“三杀”。日本政府为应对经济萎缩拟推出超20万亿日元经济刺激方案，引发市场震动与诸多担忧，日本央行加息决策陷入两难，债汇市场风险外溢可能性也引发关注。
股债汇“三杀”现状
受日本政府力推积极的财政政策、主张保持宽松货币政策等因素的影响，日本连日遭受股债汇“三杀”。11月21日消息，日本政府正在制定一项规模超过20万亿日元的经济刺激方案，该计划震动市场。日本国债收益率已持续多日大幅走高，债券价格不断走低，国债被市场抛售。与此同时，汇市中日元兑美元持续跌破157区间，股市里日经225指数也跌穿49000点。截至11月21日收盘，日经225指数下跌2.4%或1198.06点；日元兑美元汇率较前一日回升，截至北京时间11月21日晚上7点，日元兑美元汇率录得1美元兑156.69日元，日内上涨0.51%；日本国债收益率也从高位回落，10年期国债收益率日内下跌2.04%，报1.779%，20年期国债收益率日内跌2.28%，报2.782% 。
日本政府的两难抉择
日本政府正陷入两难境地。一方面，日本三季度经济出现萎缩，为提振经济，政府冒着债务负担加重的压力推出庞大的经济刺激计划。另一方面，财政扩张叠加市场对日本央行推迟加息的预期，会进一步削弱日元，而日元贬值又会反过来推高进口商品成本，这与日本政府通过补贴来缓解通胀痛苦的做法背道而驰。即便股债汇市场剧烈波动，日本政府仍展现出扩张性财政和货币政策倾向，据悉其正在制定一项总额为21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激计划，这将是疫情暴发以来日本政府祭出的最大规模的经济刺激措施。
市场担忧情绪蔓延
市场对日本金融稳定性的担忧加剧。“当前中日经贸的不确定性增强，叠加日本经济在美国关税政策下承压，市场风险情绪上涨。“早苗经济学”忽视了日本经济的脆弱性，推行巨额政府支出计划，并辅以低利率政策，触发市场对日元和日本国债的抛售。” 复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚指出。在日本长期国债和日元承压的背景下，日本央行对于何时加息犹豫不决。同时，市场生出更深担忧，即日元套利交易可能会再次遭遇平仓，危及全球流动性和风险资产。有分析悲观地认为，市场上“抛售日本”的交易可能才刚刚开始。
各方解读与分析
中国国际问题研究院亚太所特聘研究员项昊宇表示，“日本债市和汇市的激烈波动，核心在于日美巨大的利差以及市场对财政恶化的担忧。”在货币政策上，日本央行基准利率仍维持在极低区间，与美联储等主要央行的高利率形成显著利差，促使投资者抛售日元进行套利交易，驱动日元贬值。在财政政策方面，市场预期日本政府将推出大规模经济刺激计划，增加了对政府增发国债的需求和对财政健康状况恶化的担忧。这种积极财政加宽松货币的组合，在通胀担忧和债务激增背景下，加剧了市场对日本金融稳定性的担忧，引发债市和汇市同步剧烈波动。孙立坚还提到，日本金融环境利率过低，进入日本的资本多从金融渠道套利，且日本财政赤字压力大，需依靠低利率货币政策减轻化债负担，这些都制约日本推行扩张型经济政策。此外，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰指出，扩张性财政政策可能造成财政空间收窄、国债发行增加、国债收益率提升、日元贬值，逐步引发债务危机和财政危机。
日本政府的干预举措
面对日元持续贬值，日本财务省的“口头干预”正在升级。11月18日，日本财务大臣片山皋月表示，看到“外汇市场中极端单边和快速的波动”，并对此“深感担忧”，这番言论引发日本当局将出手遏制日元进一步走软的猜测。项昊宇分析称，鉴于日元已跌至令人担忧的水平，且跌势迅速，日本财务省和央行干预汇市可能性非常高，不过旨在减缓日元贬值速度，而非扭转趋势。他还认为，日本央行可能通过调整收益率曲线控制（YCC）或进行紧急购债操作来干预债市，以控制收益率的无序飙升。
风险外溢担忧与加息路径猜测
随着日本债市和汇市剧烈波动，市场对风险外溢的担忧日益显著。回顾去年7月，日元兑美元一度跌至1986年以来最低点，促使日本政府入市干预，几周后日本央行意外加息，引发全球金融市场动荡。今年5月，投资者对长期日债的抛售影响也曾外溢至全球市场，引发全球债券抛售潮。孙立坚表示，日本市场开放程度高，资金长期靠套利交易赚钱，一旦日本资金出现问题，全球资产和资金可能面临调整。王昕杰认为，日债收益率上涨推高融资成本，若日本政府干预汇率市场造成日元升值，叠加美国资产波动引发美元下跌，可能影响日元套利交易汇兑收益，导致日元套利交易再次平仓，进而造成全球风险资产大幅波动。项昊宇也指出，日债收益率飙升意味着日本央行未来加息预期和压力积累，若日本央行突然收紧货币政策或政府大力干预汇市使日元迅速升值，可能引发套利交易大规模平仓，冲击全球股市和风险资产，形成流动性风险传导。虽然面临冲击外溢风险，但在日元汇率跌至10个月低点之际，日本央行方面强调“推动利率正常化”的必要性，暗示最早可能下月恢复加息。然而，日本政府一位经济顾问小组成员表示不支持日本央行12月加息，认为明年3月可能是最早加息时点，政策重心应先通过大规模财政支出提振国内需求，再进行货币政策正常化。目前，日本经济基本面疲弱也制约加息空间，日本三季度实际国内生产总值较上季度减少0.4%，按年率计算下降1.8% ，为2024年第一季度以来首次负增长。分析认为，美国关税政策影响日本出口导向型产业，且前期“抢出口”使三季度出口基数高，同时内需方面个人消费疲软，抑制家庭购买力。野村日本首席经济学家森田京平预计，日本央行大概率不会在今年12月加息，而是在2026年1月加息，且直到2027年才会再次加息 。
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